3. Организация проектного финансирования.

проектное финансирование - это такой тип долгового финансирования, при котором сам проект является единственным или основным способом обслуживания долговых обязательств, как правило, без привлечения дополнительных финансовых источников. Проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения реальности получения запланированного денежного потока по проекту. Она достигается путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков между всеми участниками проекта.

Организация финансирования по типу проектного позволяет на начальной стадии осуществления проекта:

• оценить возможности его инициаторов;

• определить потребность проекта в заемных средствах;

• определить прибыль после ввода предприятия в эксплуатацию;

• распределить риски создания и функционирования предприятия между всеми заинтересованными юридическими и физическими лицами.

ЗОНА РИСКА ЗАКАЗЧИКА

В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют 3 формы проектного финансирования:

1. с полным регрессом на заемщика;

2. без регресса на заемщика;

3. с ограниченным регрессом на заемщика.

Регресс - это требование о возмещении представленной взаймы суммы.

Финансирование с полным регрессом на заемщика - наиболее распространенная форма проектного финансирования. Она является наиболее простой и дешевой. Применяется в следующих случаях:

1. Предоставление средств для финансирования малоприбыльных или некоммерческих проектов, заказчики которых имеют возможность погасить кредиты за счет других доходов. Например, это социально значимые проекты.

2. Предоставление средств в форме экспортного кредита.

3. Недостаточная надежность выданных по проекту гарантий (даже если они и покрывают все риски).

4. Высокая чувствительность проектов к внешним факторам.

При финансировании без регресса на заемщика кредитор не имеет каких-либо гарантий от заемщика и принимает на себя большую часть связанных с реализацией проекта рисков. Эта форма финансирования имеет высокую стоимость для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за взятый на себя риск.

По такой форме финансируются обычно проекты, имеющую высокую прибыльность и дающие в результате конкурентоспособную продукцию. Для того, чтобы финансировать проект в такой форме необходим ряд условий:

• использование совершенной и отлаженной технологии, позволяющей выпускать конкурентоспособную продукцию;

• возможность оценить риск строительства, риск вывода на проектную мощность, а также риски, связанные с реализацией и функционированием проекта;

• эффективная стратегия маркетинга и сбыта. Продукция проекта должна иметь легко оцениваемый рынок и быть легко реализуемой, так как только в этом случае можно определить эластичность спроса по цене и чувствительность проекта к изменению цены;

• долгосрочные контракты с поставщиками сырья, комплектующих, энергоносителей, при неизменности цен поставки в течение действия контракта;

• политическая и макроэкономическая стабильность в регионе.

В мировой практике проектное финансирование без регресса на заемщика используется, как правило, в проектах, связанных с добычей и реализацией полезных ископаемых.

При проектном финансировании с ограниченным регрессом на заемщика оцениваются все риски, связанные с реализацией проекта, и распределяются между участниками так, чтобы каждый мог брать на себя те риски, которыми он имеет возможности эффективно управлять.

Например, подрядчик может брать на себя риски, связанные со строительством объекта и вводом его в эксплуатацию (до момента приемки заказчиком), заказчик (заемщик) - риски, связанные с эксплуатацией объекта, поставщики - риски, связанные с условиями поставки, хранения и транспортировки ресурсов и оборудования.

преимущество такой формы финансирования - умеренная стоимость капитала проекта и максимальное распределение рисков. стороны, заинтересованные в реализации проекта, принимают на себя конкретные коммерческие обязательства. При этом существует возможность оптимизировать структуру капитала проекта.

Можно выделить следующие факторы, влияющие на структуру капитала проекта:

1) Стабильность спроса, и следовательно, реализации продукции проекта. Если продажи предприятия относительно стабильны, фирма может без всякого риска брать большой долг и взять на себя более высокие платежи с фиксированными сроками уплаты, в отличие от компании с неустойчивыми продажами.

2) Структура активов. Предприятия с высокими показателями ликвидности, устойчивости и платежеспособности могут иметь высокий уровень финансового рычага, а производители с большими инвестициями в специализированное машинное и незавершённое производство используют меньший долг.

3) Операционный рычаг, т.е. отношение так называемой валовой маржи (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли. При прочих одинаковых условиях, фирма с меньшей долей постоянных издержек в полных издержках может лучше использовать финансовый рычаг.

4) Темпы роста. При прочих одинаковых условиях, наиболее быстро растущие фирмы должны полагаться в большей степени на внешний капитал. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъёме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заёмных средств в нём, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов. Таким образом. чтобы снизить до минимума расходы по финансированию, быстро растущие компании стремятся использовать больший долг, чем медленно растущие компании.

5) Прибыльность. Часто можно наблюдать, что фирмы с очень высокими нормами прибыли по инвестированию используют относительно маленькие займы. Несмотря на то, что нет теоретического определения этому факту, практическая причина, оказывается, заключается в том, что очень прибыльным фирмам просто не требуются большие займы, их высокая прибыль позволяет им осуществлять большую часть финансирования с помощью нераспределённой прибыли.

6) Налоговое окружение. Процент есть подлежащие вычету издержки, а дивиденды не подлежат вычету. Отсюда, чем выше корпоративная налоговая ставка фирмы, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту.

7) Контроль. Решение по выбору структуры капитала зависит от заинтересованности руководства фирмы в сохранении контрольного пакета акций. Если руководство имеет контрольный пакет голосующих акций (50% + одна акция), но не в состоянии купить большее число акций, долг может стать выходом для осуществления новых финансирований.

8) Позиция руководства. При отсутствии доказательства, что одна структура капитала приведёт к более высоким ценам на акции, чем другая, руководство может использовать свой собственный здравый смысл в отношении необходимой структуры капитала. Некоторые руководители стремятся быть более (или менее) консервативными, чем другие и, таким образом, использовать меньший (или больший) долг, чем средняя фирма в их отрасли.

9) Отношения с кредиторами. Независимо от собственного анализа, проведённого финансовой службой предприятия, надлежащих коэффициентов увеличения прибыли фирмы, её ликвидности, необходимо учитывать позицию кредиторов и оценочных организаций, которая является важным фактором установления финансовой структуры.

10) Условия рынка. Условия на рынках акций и облигаций претерпевают и долгосрочные, и краткосрочные изменения, которые могут оказать большое влияние на оптимальную структуру капитала. К тому же для зрелых, давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заёмных средств - как благоприятный или нейтральный. Предприятию необходимо сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты и займы.

11) Внутренние условия фирмы. Например, предположим, что фирма успешно завершила осуществление программы научных исследований и разработок и прогнозирует более высокие прибыли в ближайшем будущем. Однако эти новые прибыли инвесторы не предвидят, и они не отражаются в цене акции. Эта компания не захотела бы выпустить новые акции, она бы предпочла финансирование, путем получения займа, пока не материализуются более высокие прибыли и не отразятся в цене акции, только тогда она сможет продать выпуск обыкновенных акций и выкупить долг. Вновь такую операцию можно было бы рассматривать как изменение целевой структуры капитала или временным отклонением от установленной цели.

Участники проектного финансирования:

1. Организатор - обеспечивает участие всех необходимых сторон, ведет переговоры, обсуждает предложения, исследует рынок, берет не себя ответственность по планированию и организации финансирования, выбирает финансовых партнеров.

2. Подрядчик - инженерно-строительная фирма, нанятая для проектирования и строительства.

3. поставщик оборудования - выполняет контракты на поставку оборудования.

4. Эксплуатирующая организация - управляет проектом после его введения в эксплуатацию.

5. поставщики сырья.

6. Потребители продукции проекта.

7. Независимый эксперт - дает заключение о реальности сроков и стоимости строительства, возможности и условиях реализации проекта.

8. Консультант по вопросам страхования - анализирует степень защищенность проекта от рисков на основе заключенных страховых полисов.

9. Консультант по юридическим вопросам - готовит документы и рассматривает все согласования и контракты по проекту.

10. Консультант по маркетингу - оценивает надежность показателей проекта.

11. Финансовый консультант оценивает жизнеспособность проекта и его реализуемость, а также осуществляет контроль за выполнением кредитных соглашений и расходованием средств.

12. Кредиторы.

13. Заказчик (заемщик)- лицо, осуществляющее проект;

14. Держатели первичных рисков предоставляют гарантии на случай возникновения таковых (страховые полисы, банковские или контрактные гарантии).

15. Держатели остаточных рисков принимают на себя не идентифицированные риски.