2.4.2.3.4. Бизнес-планирование инвестиционной деятельности

Оценка рынка сбыта

• Описание потребителей нового товара.

• Оценка конкурентов.

• Оценка собственных сильных и слабых сторон относительно конкурентов.

План маркетинга

• Цели маркетинга.

• Стратегия маркетинга.

• Финансовое обеспечение плана маркетинга.

План производства

• Изготовитель нового товара.

• Наличие и требуемые мощности производства.

• Материальные факторы производства.

• Описание производственного процесса.

Организационный план

• Организационно-правовая форма собственности фирмы.

• Организационная структура фирмы.

• Распределение обязанностей.

• Сведения о партнерах.

• Описание внешней среды бизнеса.

• Трудовые ресурсы фирмы.

• Сведения о членах руководящего состава.

Финансовый план (коммерческая оценка).

• План доходов и расходов.

• План денежных поступлений и выплат.

• Сводный баланс активов и пассивов фирмы.

• График достижения безубыточности.

• Стратегия финансирования (источники поступления средств и их использование).

• Оценка риска и страхование.

Приложения

Важнейшее свойство капитала состоит, как известно, в возможности приносить прибыль его владельцу. Долгосрочное вложение капитала, или инвестирование — одна из форм использования такой возможности.

Суть инвестирования, с точки зрения инвестора (владельца капитала), заключается в отказе от получения прибыли «сегодня» во имя прибыли «завтра». Операции такого рода аналогичны предоставлению ссуды банком. Соответственно, для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основополагающих предположения:

(1) вложенные средства должны быть полностью возмещены;

(2) прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Таким образом, проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с точки зрения того, насколько содержание плана и вероятные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату. В самом общем смысле, инвестиционным проектом [investmentproject] называется план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли.

Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными — от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Во всех случаях, однако, присутствует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль.

Временной фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционного проекта. В этой связи целесообразно представить весь цикл развитии проекта в виде графика, состоящего из трех фаз: прединвестиционная фаза, инвестиционная фаза и эксплуатационная фаза.

Суммарная продолжительность этих стадий составляет срок жизни проекта.

Оценка эффективности инвестиций

Общим критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью, рентабельностью или доходностью понимается не просто прирост капитала, а такой темп увеличения последнего, который, во-первых, полностью компенсирует общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег, во-вторых, обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности и, в-третьих, покроет риск инвестора.

Проблема сопоставимой оценки привлекательности проекта, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится “сегодня”, все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практическая корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся “сегодня”. Операция такого пересчета называется “дисконтированием” (уценкой).

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании ставки сравнения (RD) (коэффициента дисконтирования). Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени.

где, i - темп инфляции;

MRR - минимальная реальная норма прибыли;

RI - коэффициент степени инвестиционного риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться инвестор, понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов. В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам. Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость инвестированного капитала, определяемую на основании величины дивидендных и процентных выплат.

Методы дисконтирования относятся к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Чистая текущая стоимость проекта

Введем понятие “чистого дохода” или “чистого потока денежных средств” (NCF).

Разность между “чистыми” притоками и оттоками денежных средств представляет собой чистый доход проекта (NCF) на данном временном интервале. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций (P) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (IZ) и налоговых выплат (N):

Прибыль представляет собой доход от текущей деятельности, амортизационные отчисления - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы.

Так как при определении величины прибыли от операций не учитываются проценты за кредиты, чистый доход представляет собой ту сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченные источники финансирования (собственные и заемные) без ущерба для основного капитала проекта.

Если накопленная в течение всего срока жизни проекта сумма чистых доходов отрицательна, это свидетельствует об его убыточности, то есть неспособности полностью возместить инвестированные средства, не говоря уже о выплате минимальных доходов инвесторам.

Интерес представляет сопоставление суммарного чистого дохода с полными инвестиционными издержками. Таким образом, потенциальный инвестор может определить максимально возможный общий уровень доходности вложенного капитала.

С другой стороны, для владельца проекта или собственника более значимым будет расчет чистого дохода с учетом того, что часть последнего будет направлена на выплату процентов и погашение внешней задолженности.

Пересчет денежных потоков на “сегодняшний” момент времени, каковым является момент начала осуществления проекта, производится с помощью коэффициентов приведения (DF). Значения коэффициентов для каждого интервала планирования проекта рассчитывается при заданной величине ставки сравнения (RD) с использованием рассмотренной выше формулы сложных процентов:

где, y - порядковый номер интервала планирования (y=0 соответствует интервалу начала осуществления проекта).

После того, как все значения чистых потоков денежных средств будут умножены на соответствующие коэффициенты DF, подсчитывается их сумма. Полученная величина представляет собой показатель чистой текущей стоимости проекта (NPV):

Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта - так как при ее расчете исключается воздействие фактора времени. Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект.

Очевидно, что из двух вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого NPV больше.

Некоторые компоненты инвестиционного проекта могут иметь определенную стоимость и после окончания срока жизни последнего. Это относится к остаточной стоимости постоянных активов и чистому оборотному капиталу. Как правило, момент расчета ликвидационной стоимости столь отдален, что эта величина не может оказать существенного влияния на принимаемое решение. Если же она представляет собой значительную сумму, ее дисконтированное значение должно добавляться к текущей стоимости проекта.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта является объем инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется использовать показатель рентабельности инвестиций, называемый также коэффициентом чистой текущей стоимости (NPVR):

где, PVI - дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Внутренняя норма прибыли

Для использования метода чистой текущей стоимости проекта нужно заранее устанавливать величину ставки сравнения. Это сопряжено с проблемой экспертной оценки ее компонент. Поэтому более широкое распространение получил метод расчета внутренней нормы прибыли или окупаемости (IRR).

Формальное определение внутренней нормы прибыли заключается в том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков равна сумме дисконтированных оттоков. При расчете этого показателя предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, то есть, все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности.

Интерпретационный смысл показателя IRR состоит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат, например, это может быть максимальная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала - наибольший уровень дивидендных выплат.

С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, то с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.

Расчеты в постоянных и текущих ценах

При оценке целесообразности осуществления инвестиционного проекта расчеты в постоянных ценах имеют преимущество перед расчетами в текущих ценах. Заключается оно в том, что появляется возможность оценить планируемые результаты не выходя за рамки существующего на момент принятия решения масштаба цен. Вследствие этого преимущества, расчеты в денежных единицах с постоянной покупательной способностью значительно чаще практикуются при проведении прединвестиционных исследований.

Второй аспект, способствующий широкому применению метода расчета в постоянных ценах - простота подготовки исходной информации. Использование денежных единиц с постоянной покупательной способностью позволяет легче проследить реальную динамику объемов продаж, цен реализации, себестоимости, рентабельности и т.д.

Если вся исходная информация была подготовлена в едином масштабе цен (без учета инфляции), то и результаты расчетов, включая величину внутренней нормы прибыли, также будут получены в реальном измерении.

Одна тонкость. Внутренняя норма прибыли, будучи одной из форм оценки стоимости капитала, должна сопоставляться с действующими ставками ссудного процента. Однако, все объявленные банковские ставки являются номинальными, то есть включают в себя в качестве составляющей темп инфляции. Для сравнения с расчетным значением IRR и для использования в самих расчетах, процентные ставки должны быть пересчитаны в реальные (очищены от инфляционной компоненты).

Учет фактора неопределенности и оценка риска

На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

Оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Именно поэтому эта стадия подготовки проекта часто является заключительной и носит, как правило, вспомогательный характер.

Одна из форм учета неопределенности — множественность вариантов осуществления проекта (например, «пессимистический», «оптимистический» и «нормальный» сценарии развития событий). Существует также целый ряд специальных методов, позволяющих достаточно объективно оценить состоятельность инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности (общие подходы к оценке при этом остаются прежними: анализируется финансовая и экономическая стороны инвестиций). Все подобные методы можно объединить в три группы:

(1) вероятностный анализ;

(2) расчет критических точек;

(3) анализ чувствительности.

Наиболее очевидным способом учета фактора неопределенности является вероятностный анализ. Его суть заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно, по трем — пяти точкам). Последующий анализ может идти до одному из двух направлений: либо путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо путем построения «дерева вероятностей» и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний варьируемых величин, Во втором случае появляется возможность построения так называемого «профиля риска» проекта, то есть графика вероятности значений какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы прибыли и т.п.).

Несомненно, что проведение вероятностного анализа инвестиционного проекта требует выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором из двух рассмотренных способов.

Две других группы методов учета фактора неопределенности несколько проще в реализации. Их применение позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному негативному воздействию внешней среды или такого же характера изменению тех или иных параметров исходных данных. Если проект достаточно устойчив, это серьезно повышает его привлекательность в глазах потенциальных инвесторов. И напротив, проект, имеющий высокие показатели эффективности может (и должен) быть отвергнут, если будет установлена его слишком сильная зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.

Методы расчета критических точек проекта обычно представлены расчетом так называемой «точки безубыточности. Его смысл, как это вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора.

Для использования данного метода должен быть выбран интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем, методом итераций, подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном исчислении) или объема продаж (обычно в денежном исчислении).

Несмотря на простоту и высокую интерпретационную ценность, метод расчета точки безубыточности имеет единственный и очень существенный недостаток, заключающийся в использовании только одного «среза» исходных данных для заключения об устойчивости проекта на всем протяжении срока жизни.

Кроме описанных выше «классических» способов расчета точки безубыточности, могут применяться их различные модификации, в которых изменяемыми параметрами будут являться не только объем, но и цена реализации продукции, а критериями — сумма накопленных денежных средств или внутренняя норма прибыли. При их использовании надо стремиться к охвату всего периода функционирования проекта.

Третья группа методов, учитывающих фактор неопределенности при осуществлении инвестиционного проекта — так называемый «анализ чувствительности». Общим подходом при проведении этого анализа является отслеживание влияния на самые значимые критерии коммерческой состоятельности проекта (обычно, на внутреннюю норму прибыли) изменения ключевых параметров исходных данных. Границы вариации при этом составляют, как правило, плюс-минус 10-15 процентов.

В заключение следует еще раз повторить тезис о необходимости выполнения оценки степени риска во всех случаях, когда есть основания сомневаться в точности подготовленных исходных данных. В первую очередь это должно относиться к проектам, осуществление которых предполагается в условиях общей нестабильности.