2.1.1. Обзор существующих моделей и методов оценки эффективности проектов

На прединвестиционной фазе жизненного цикла проекта важ­нейшим этапом является оценка эффективности проекта. Даль­нейшая судьба проекта полностью зависит от результатов анализа его эффективности. Применение модели, описываемой в данном разделе, наиболее целесообразно на стадии анализа эффективности проекта и определения условий его реализуемости.

Эффективность проекта - это категория, отражающая соот­ветствие проекта целям и интересам его участников [101].

В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников.

^; Настоящий раздел написан совместно с Н.А. Коргиным и К.А. Сухачевым 52

Эффективность проекта в целом оценивается с целью опреде­ления потенциальной привлекательности проекта для возможных его участников и поисков источников финансирования. В общем случае она включает социально-экономическую эффективность проекта и коммерческую эффективность проекта.

Эффективность участия в проекте определяется с целью про­верки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает в себя:

• эффективность участия предприятий и организаций в проекте;

• эффективность инвестирования в проект;

• эффективность участия в проекте структур более вы­ сокого уровня, в том числе:

о региональную и народнохозяйственную эффек­тивность;

о отраслевую эффективность; о бюджетную эффективность.

В числе наиболее важных основных принципов оценки эффек­тивности проектов можно выделить следующие:

• рассмотрение проекта на протяжении всего его жиз­ ненного цикла (оценка эффективности проекта должна осуществляться при разработке инвестиционного предложения, при разработке обоснования инвести­ ций, при разработке ТЭО проекта и в ходе реализации проекта в виде экономического мониторинга в рамках управления стоимостью проекта);

• моделирование денежных потоков;

• сопоставимость условий сравнения различных проек­ тов (или вариантов одного проекта);

• принцип положительности и максимума эффекта;

• учет фактора времени;

53

• учет только предстоящих затрат и поступлений;

• сравнение состояний «с проектом» и «без проекта»;

• учет всех наиболее существенных последствий проек­ та;

• учет наличия разных участников проекта;

• многоэтапность оценки;

• учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале;

• учет влияния инфляции;

• учет влияния неопределенности и риска, сопровож­ дающих реализацию проекта.

Оценка эффективности проекта проводится в три этапа [137] (см. Рис. 8).

• Первоначальным шагом является экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно зна­ чимыми считаются крупномасштабные, народнохозяй­ ственные и глобальные проекты.

• На втором этапе рассчитываются показатели эффек­ тивности проекта в целом. Цель этого этапа - инте­ гральная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвестора. Для локальных проектов оценивается только их ком­ мерческая эффективность и, если она оказывается при­ емлемой, рекомендуется непосредственно переходить к третьему этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается, в первую очередь, их социаль­ но-экономическая эффективность. При неудовлетвори­ тельной оценке такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государствен­ ную поддержку. Если же социально-экономическая эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

54

Третий этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется со­став участников и определяются финансовая реали­зуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эф­фективность участия в проекте отдельных предпри­ятий и акционеров, бюджетная эффективность и про­чее).

55

Схема оценки эффективности проекта

Рис. 8. Схема оценки эффективности проекта

Предлагаемые в данной работе модели и методы значительно упрощают процесс оценки эффективности проекта и удовлетворя­ют перечисленным принципам. Наиболее целесообразно их при­менение на втором и третьем этапах оценки эффективности проек­та.

В соответствии с определенной стратегией организации по каждому прогнозируемому портфелю проектов разрабатывается максимальное количество вариантов проектов. Этап оценки эф­фективности проектов предшествует формированию портфеля проектов: на нем отбрасываются заведомо неэффективные проек­ты, и сокращается число альтернатив по каждому направлению деятельности. Альтернативные варианты проектов могут отли­чаться друг от друга стратегиями реализации, используемыми активами, участниками и т.д.

Таким образом, задача выбора проекта из множества альтер­натив сводится к задаче максимизации целевого критерия эффек­тивности F(-). Формально эта задача может быть представлена следующим образом:

где S - вектор возможных стратегий (см. подробное описание соответствующих моделей и методов в разделе 2.2).

Процесс выбора и оценки эффективности проектов можно ус­ловно разделить на следующие этапы (см. Рис. 9):

57

Рис. 9. Этапы оценки эффективности проекта

На этапе предварительного отбора проектов отсеиваются за­ведомо неэффективные проекты. На данном этапе вместо критерия максимума целевой функции целесообразно использовать опреде­ленное пороговое значение критерия эффективности:

F(s)≥D,s∈S_D,

где D - некоторое действительное число; S_D - подможество множества S.

На следующем этапе осуществляется анализ наиболее конку­рентоспособных проектов.

В настоящее время существует ряд методик оценки эффектив­ности проектов [19, 47, 79, 101], основанных принципиально на единой методологической базе и отличающихся в основном усло­виями применимости и предметными областями. Наиболее адек­ватной современным российским условиям методикой являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвести­ционных проектов (вторая редакция, утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной поли­тике №ВК 477 от 21.06.1999) [101].

В [101] при оценке эффективности проектов предлагается ис­пользовать следующие характеристики:

58

• чистый доход (Net Value - NV);

• чистый дисконтированный доход (Net Present Value - NPV);

• внутреннюю норму доходности (Internal Rate of Return -IRR);

• индексы доходности затрат и инвестиций;

• дисконтированный срок окупаемости (Payback Period - PP).

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value - NPV) представляет собой разность между суммарной текущей стоимо­стью потоков денежных средств (cash-flow), дисконтированных в соответствии с выбранной ставкой процента и величиной первона­чальных инвестиций.

^К,

где

i - номер периода, i = 1,...,n;

п - длительность проекта в периодах;

Д - денежный поток (cash-flow);

г - ставка дисконтирования;

К - сумма первоначальных инвестиций в проект;

Р - экономический результат от реализации проекта в период i;

З_i - затраты, связанные с реализацией проекта в период i.

В случае если проект предполагает не единовременные капи­таловложения, а последовательное инвестирование в течение ряда периодов, то формула приобретает следующий вид:

59

Показатель чистого дисконтированного дохода носит абсо­лютный характер. Он показывает, какую полезность (в финансо­вом выражении) принесет организации реализация данного проек­та. Но при этом он не дает никакого представления о том, на какой объем затрат приходится данная полезность и какова эффектив­ность каждого затраченного рубля. В случаях, когда ограничения в финансовых средствах для инвестирования отсутствуют, рекомен­дуется выбирать проекты с наибольшим чистым дисконтирован­ным доходам. В случае же, когда вариантов проектов достаточно много, а финансовые возможности ограничены, рекомендуется использовать относительные показатели, например внутреннюю норму доходности.

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR) представляет собой процентную ставку (норму дисконта), при которой чистый дисконтированный доход проекта равен нулю. Внутренняя норма доходности (ВНД) определяется путем решения следующего уравнения:

Дi − К = 0

В случае если проект предполагает не единовременные капи­таловложения, а последовательное инвестирование в течение ряда периодов, то формула приобретает следующий вид:

Проект считается эффективным, если внутренняя норма до­ходности больше требуемой ставки доходности и неэффективным - в противном случае.

60

Данный показатель имеет два недостатка: во-первых, дает за­вышенную оценку высокоприбыльных проектов, поскольку при его расчете подразумевается, что положительные денежные потоки от инвестиций реинвестируются по ставке равной ВНД проекта, что представляется маловероятным. Второй недостаток связан с тем, что решение приведенного уравнения может дать несколько значений ВНД.

Эти недостатки можно устранить, воспользовавшись расчетом показателя модифицированной внутренней нормы доходности (Modified Internal Rate of Return - MIRR - МВНД), которая опреде­ляется следующим образом:

_к

(1 + МВНД)

где

К_i - размер инвестиций;

Д_i - денежный поток (выручка).

Дисконтированный срок окупаемости (Payback Period - PP) - характеризует период времени от начала реализации проекта до момента, начиная с которого значение чистого дисконтированного дохода будет положительным и не изменит знак.

Данный показатель никогда не используется как основной при оценке эффективности проектов. Как правило, он дополняет пока­затели чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы окупаемости.

Наряду с вышеперечисленными, при оценке эффективности проектов применяются следующие показатели:

61

• Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index);

• Коэффициент эффективности инвестиций;

• Норма доходности финансового менеджмента (Finan­ cial Management Rate of Return) и др.

На практике при оценке эффективности проектов в качестве целевых показателей обычно берется либо чистый дисконтирован­ный доход, либо внутренняя норма доходности, а период окупае­мости выступает в качестве дополнительного ограничения.

Приведенные показатели позволяют оценить проект с точки зрения его финансовой составляющей, но никак не учитывают полезность проекта для его непосредственных участников и сто­рон, косвенно связанных с его реализацией. В связи с этим при оценке эффективности проекта необходимо оценивать и его полез­ность для заинтересованных сторон при заданных условиях.

Также приведенные методы оценки эффективности проектов не учитывают специфики портфельного управления проектами, т.е. ориентированности портфеля проектов на достижение стратегиче­ских целей организации. Эти методы отражают только одну со­ставляющую проекта - финансовую - и никак не учитывают дру­гих критериев эффективности.

Первоочередной же задачей, стоящей перед руководством ор­ганизации и офисом управления проектами [76], является выработ­ка системы критериев, по которым должны оцениваться проекты и их портфели при принятии решений о включении того или иного проекта в портфель, или при выборе портфеля.

Эта система критериев должна удовлетворять следующим требованиям. Во-первых, она должна отражать существенные и измеримые характеристики проектов [74, 78, 153, 154]. Во-вторых, она должна отражать стратегические цели организации, реали­зующей портфель проектов [7,48, 133], учитывать прогнозную и экспертную информацию [49, 90, 94, 134]. И, наконец, в третьих, она должна учитывать и позволять согласовывать мнения различ-

62

ных субъектов (руководителей, подразделений и т.д.), представле­ния которых о ценности тех или иных проектов или о стратегиче­ских целях организации могут различаться. Эти субъекты, прини­мая участие в формировании системы критериев и последующей оценке проектов, могут быть заинтересованы в получаемом ре­зультате, следовательно, возникает проблема манипулирования информацией [41].

Поэтому в настоящем разделе работы рассматриваются моде­ли и методы оценки эффективности портфелей проектов с точки зрения соответствия их целям организации, мнения о которых различных субъектов могут в общем случае не совпадать.