logo search
блок В

17.Западно-Европейская концепция фин рычага

Эффект финансового рычага трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала.

Рас-м 2 п/п аналога: п/п А и п/п В.

Валюта баланса этих п/п – 10 млн. руб.

Операционная годовая прибыль Pr = 2 млн. руб.

Ставка налога на прибыль t = 30%

П/п А финансово-независимое (т.е. не привлекает заемные средства ЗС)

Для п/п В: Заемные средства D = 5 млн. руб.; Собственные ср-ва S = 5 млн. руб.

Процентная ставка 15% годовых

Рентаб-ть активов ROA (А и В) = Pr/Валюта баланса*100% = 2 млн./10 млн.*100% = 20%

Чистая прибыль NI (A) = Pr – 30% = 2 млн. – 30% = 1,4 млн. руб.

NI (B) = [Pr – (D*15%)] – 30% = [2 млн. – (5 млн.*15%)] – 30% = 0,875 млн. руб.

Рентаб-ть собственного капитала ROE (A) = NI/S*100% = 1,4 млн./10 млн.*100% = 14%

ROE (B) = NI/S*100% = 0,875 млн./5 млн.*100% = 17,5%

Рентаб-ть п/п В предпочтительнее. Вывод: п/п, использующее ЗС, демонстрирует большую рентаб-ть собственных средств. ∆=+3,5% Эффект привлечения кредита выражается в доп-х 3,5% ROE. Этот эффект и назван эффектом финансового рычага.

ЭФР = (1 - t)(ROA – kd)D/S, где kd – средневзвешенная ставка % по ЗС (несколько раз привлеченные ЗС); (1 – t)(ROA – kd) – скорректированное на величину налога на Pr значение дифференциала ЭФР; D/S – плечо ЭФР

Исходя из прямой зависимости ЭФР и его плеча, можно предположить, что с ростом доли ЗС, ЭФР будет расти. Чтобы проверить это, возьмем п/п С, где D (C) = 7,5млн., S (C) = 2,5 млн.

ЭФР (В) = (1 – 0,3)(20% - 15%)5 млн./5 млн. = 3,5%

ЭФР (С) = (1 – 0,3)(20% - 15%)7,5 млн./2,5 млн. = 10,5%

ROE = (1 – t)*ROA + ЭФР

ROE (B) = (1 – 0,3)*20% + 3,5% = 17,5%

ROE (C) = (1 – 0,3)*20% + 10,5% = 24,5%

Однако, кредиторы в соответствии с концепцией компромисса м/у риском и доходностью, будут определять более высокие проценты за кредит п/п-ям с большим плечом ЭФР. Т.о., напр., для п/п С этот % может составлять 18%. Если будут назначены проценты выше, чем ROA, то ЭФР будет отрицательным.

ЭФР показывает степень фин. риска бизнеса, чем он выше, тем меньше доверие вызывает данное п/п у кредиторов. Потому западноевропейские банки при опр-ии степени надежности заемщика пользуются концепцией ЭФР.

Рас-м несколько методик:

1. Считается что ЭФР не должен превышать значения, равного изъятию из рентаб-ти активов по налогу на Pr

ROE = (1 – t)ROA + ЭФР => max ЭФР > t*ROA => ROE = (1 – t)ROA + t*ROA = ROA

Когда рентаб-ть собст.кап. = рентаб-ти активов, max ЭФР = t*ROA = 0,3*20% = 6%

2. Методика базируется на задании интервального значения посредством удельных весов слагаемых, составляющие ROE: (1 – t)ROA – I, ЭФР – II

Интервал I/II

Тип политики заимствования

100/0 ÷ 90/10

Осторожная (когда не привлекаются ЗС)

90/10 ÷ 80/20

Умеренная

80/20 ÷ 67/33

Активная (2:1)

67/33 ÷ 50/50

Агрессивная

При других значениях риски кредитования бизнеса оцениваются чрезмерными и кредиты не предоставляются.

Степень воздействия финансового рычага: (DOFL)

DOFL = EPS/ПДПН

ПДПН = Q* (P - V) - F

EPS = (ПДПН - I) (1 - t) / n ; I - const

 EPS = ПДПН (1 - t) / n * n / (ПДПН - I) (1 - t) =  ПДПН / (ПДПН - I)

DOFL = ПДПН / (ПДПН - I) * ПДПН /  ПДПН = ПДПН / (ПДПН - I) = Q (Р-V) -F / Q (P-V)- F - I

П/ п-ю, пользующемуся заемными средствами, любое %-е изменение ПДПН приводит к большому изменению чистой прибыли на акцию, чем п/п-ю, пользующемуся только собственными средствами и , следовательно, менее рискованному.

Вывод: Чем больше DOFL, тем больше фин. риск, связанный с п/п-м:

  1. Возрастает риск невозмещения кредита с %-ми для банкира;

  2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.