127. Западноевропейская и американская концепции эффекта финансового рычага.

Западноевропейская концепция эффекта финансового рычага. Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

С учетом налогообложения прибыли уровень эффекта финансового рычага рассчитается по формуле:

• ЭФР = (1 - Ставка налога на прибыль) · (ЭР - СРСП) · (ЗС / СС), (3.13)

где ЭР - экономическая рентабельность; СРСП - средняя расчетная ставка процента; ЗС - заемные средства; СС - собственные средства, тыс. руб.

• СРСП = Ик / ЗС · 100, (3.14)

где Ик – все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период; ЗС – общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде.

Первая составляющая эффекта финансового рычага – это так называемый дифференциал – разница между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента (ЭР - СРСП). Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами (ЗС / СС). Дифференциал и плечо финансового рычага находятся в неразрывной связи. При наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга» увеличивают среднюю расчетную ставку процента, что ведет к сокращению дифференциала, а если наступит момент, когда дифференциал станет меньше нуля эффект финансового рычага будет действовать уже во вред предприятию.

Таким образом, можно сделать ряд важных выводов:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банк склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск. Дифференциал не должен

быть отрицательным, что очень важно не только для предприятия, но и для банка (клиент с отрицательным дифференциалом – кандидат в «черную картотеку»).

Американская концепция эффекта финансового рычага.

Американская школа финансового менеджмента трактует эффект финансового рычага как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое

данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах).

• Сила воздействия финансового рычага = ΔЧПа,% / ΔНРЭИ,%

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Серия последовательных преобразований данной формулы дает нам:

• Сила воздействия финансового рычага = НРЭИ / (НРЭИ – % за кредит) =

1 + % за кредит / Прибыль до налогообложения

Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск. Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице.

Итак, подведем итог. Если у предприятия:

а) солидный (для большинства предприятий - более 10%) запас финансовой прочности;

б) благоприятное значение силы воздействия операционного рычага при разумном удельном весе постоянных затрат вобщей их сумме;

в) высокий уровень экономической рентабельности активов;

г) нормальное значение дифференциала и «спокойное значение финансового рычага - это предприятие весьма привлекательно для инвесторов, кредиторов, страховых обществ и других субъектов экономической жизни.