5.1. Виды управленческих рисков в аку

Теория управления рисками, угрожающими кризисом, сложилась во второй половине 1980-х и в 1990-е годы и в настоящее время является интенсивно развивающейся дисциплиной, впитывающей новейшие достижения математики, кибернетики, информатики, а также социологии и психологии управления.

Риски можно условно разделить на риски предприятия и риски инвестора.

Риски предприятия обычно складываются из производственных, финансовых и коммерческих.

Основными источниками производственного риска являются такие кризисные факторы, как неустойчивость спроса и цен на сырье и готовую продукцию, производственный брак, выплата повышенных налогов, отчислений и штрафов. В российских условиях к этим факторам добавляется крайне низкая дисциплина поставок, перебои с топливом и электроэнергией, физический и моральный износ оборудования.

Финансовые риски учитывают денежные расходы, убытки и потери, которые чаще всего являются результатом предпринимательства на финансовом рынке. Финансовое предпринимательство – это коммерческое предпринимательство, где товаром являются денежные средства (наличные, ценные бумаги, остатки дебиторской задолженности). Поэтому обычно говорят, что финансовые риски – это риски спекулятивные, они выражаются в вероятности ущерба по результатам осуществления отдельных финансовых операций (кредитование, финансовые инвестиции, эмиссия ценных бумаг и прочее).

Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т. е. риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся следующие:

• кредитный риск – опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору.

• процентный риск – опасность финансовых потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам.

• валютный риск – опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой коммерческие (предпринимательские) риски. Коммерческий риск означает неуверенность в возможном результате, неопределенность этого результата деятельности. Коммерческие риски связаны, в частности, с непредсказуемостью изменения закупочной цены товаров, ростом издержек обращения, потерями товара при хранении и транспортировке.

В зависимости от отрасли различают «чистые» (простые) и «спекулятивные» коммерческие риски. Наличие чистых рисков означает возможность убытка или «нулевого» результата: этот риск рассчитан только на проигрыш. Спекулятивные риски выражают возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

Инвестиционный риск можно определить как отклонение фактического дохода от ожидаемого дохода. Инвестиция считается не рискованной, если доход по ней гарантирован. Одним из примеров не рискованной инвестиции являются ценные бумаги казначейства, так как шанс того, что правительство не сможет выкупить свои ценные бумаги, практически равен нулю. Напротив, при вложении средств в проект, связанный, например, с производством принципиально новой продукции, или выходом на новый рынок, или приобретением ценных бумаг какой-либо компании, всегда существует некоторая вероятность того, что в результате непредвиденных обстоятельств выплата доходов по ним не будет произведена или произведена не в полном объеме.

Общий или совокупный риск представляет собой сумму всех рисков, связанных с осуществлением каких-либо инвестиций. По временному признаку выделяются следующие виды общего риска:

• краткосрочные, связанные с финансированием инвестиций и влияющий на ликвидные позиции компании;

• долгосрочные, связанные с выбором направлений инвестирования и конечным результатом инвестиций.

В зависимости от степени влияния на финансовое положение компании выделяются:

• допустимый риск – угроза потери компанией прибыли;

• критический риск – риск, сопряженный с утратой предполагаемой выручки;

• катастрофический риск – самый опасный риск приводящий к потере всего имущества и банкротству компании.

В зависимости от источников возникновения и возможности устранения различают:

• несистемный (специфический, диверсифицируемый) риск – риск, вызванный такими особыми для компании событиями, как доступность сырья, успешные или неудачные программы маркетинга, получение или потеря крупных контрактов, влияние конкуренции. Поскольку все перечисленные события специфичны для каждой компании, то их влияние на портфель инвестиций может быть легко устранено диверсификацией вложений, т.е. распределением капитала между различными видами инвестиций, компаниями, отраслями, регионами и странами. В этом случае потери одних будут перекрываться успехами других.

• системный (не диверсифицируемый, рыночный) риск возникает из внешних событий, влияющих на рынок в целом: это война, инфляция, экономический спад, высокая ставка процента и др. На систематический риск приходится от 25 до 50% общего риска от любой инвестиции. Такой риск нельзя устранить диверсификацией.

Таким образом, инвестор кроме собственных рисков, например, имущественного, вынужден разделять риски предприятия – объекта инвестиций. Кроме того, инвестиционный климат гораздо чувствительнее к изменениям политической или макроэкономической ситуации, чем производство, и, следовательно, важно определить уровень политических рисков, которые часто угрожают масштабными кризисами – национальными, региональными и отраслевыми.

Райс Т., Койли Б. (Райс, Койли, 1995) предлагают следующую классификацию политических рисков:

• Риск национализации на практике толкуется предпринимателями весьма широко – от экспроприации до принудительного выкупа властями имущества компании или простого ограничения допуска инвесторов к управлению активами. К политическим рискам бизнесмены зачастую склонны относить риски изменения налогового режима, запрет на использование кредитных карт и т.п. В оценке риска национализации есть одна тонкость: в любой стране власти никогда не афишируют возможность экспроприации или национализации. Как следствие, ни в одном документе юридически точно не определяется, чем, например, отличается национализация от конфискации.

• Риск трансферта связан с переводами местной валюты в иностранную. Например, предприятие хорошо работает, получает прибыль, у него есть местная валюта, но фирма не в состоянии перевести ее в валюту инвестора, чтобы рассчитаться за кредит. Возможно множество ситуаций – например принудительно длинная очередь на конвертацию или возможность конвертировать только некоторую фиксированную часть средств. Одним из видов трансфертного риска можно считать риск возникновения сложностей с репатриацией прибыли.

• Риск разрыва контракта предусматривает ситуации, когда не помогают ни предусмотренные в договоре штрафные санкции, ни арбитраж: контракт разрывается по не зависящим от партнера причинам, например, в связи с изменением национального законодательства.

• Риск военных действий и гражданских беспорядков. Например, инвестор выдал ссуду предприятию, а спустя некоторое время начались военные действия, гражданские беспорядки, которые привели к тому, что фирма-заемщик осталась без имущества, разорилась или просто исчезла.

5.2. Управление риском при работе с производными

финансовыми инструментами

Термин «производные финансовые инструменты» охватывает широкий круг финансовых инструментов, чья стоимость является производной от цены лежащих в их основе активов. Например, это может быть ценная бумага на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (обычно, биржевых товаров: зерна, мяса, нефти, золота и т.п.), на цены основных ценных бумаг (обычно на индексы акций, на облигации), на цены кредитного рынка (процентные ставки), на цены валютного рынка (валютные курсы) и т. п. Обычно к производным ценным бумагам относят фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободнообращающиеся опционы.

Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Фьючерсные контракты – это те же форвардные контракты, но обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей.

Отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

• биржевой характер (т.е. это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней);

• стандартизация по всем параметрам, кроме цены;

• полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены;

• наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, называется форвардным контрактом.

Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) – это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до (или на) установленной даты с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Например, форвардные контракты по иностранной валюте являются формой производных финансовых инструментов. Они используются в мировой практике как стандартное средство управления финансами с начала 1970-х гг. Диапазон и сферы использования подобных инструментов значительно расширились в последние годы. Огромный интерес к масштабам использования производных финансовых инструментов в известной мере отражает тот факт, что сейчас производными финансовыми инструментами пользуется значительно большее число организаций, чем когда-либо раньше. Помимо банков и иных финансовых учреждений, чья активность на рынке производных финансовых инструментов является частью их нормальной деятельности, многие другие организации, включая акционерные компании, строительные общества, страховые компании и коллективные инвестиционные фонды, все шире используют производные финансовые инструменты для достижения различных целей. В число таких целей можно включить хеджирование от будущих неблагоприятных изменений цен на определенные основные активы, эффективное управление портфелем инвестиций, занятие позиций на рынке для повышения доходов.

Под хеджированием понимается биржевое страхование ценовых потерь на физическом (наличном, реальном рынке) по отношению к фьючерсному или опционному рынку. Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции на фьючерсном и физическом рынке, на опционном и реальном рынке, на опционном и фьючерсном рынке. Иначе говоря, если торговец является покупателем на одном рынке, то он должен занимать позицию продавца на другом рынке, и наоборот. Поскольку, как правило, цена и там и там движется в одном направлении, хотя и не обязательно с одной скоростью, постольку движение цен для торговца будет взаимопогашающимся полностью или частично, так как на одном рынке он – покупатель, а на другом – продавец.

Производные финансовые инструменты будут, несомненно, и далее играть важную и широко признанную роль в системах торговли и финансирования на международном уровне. Как и в случае других финансовых услуг и видов деятельности, применение производных финансовых инструментов связано с риском. Хотя большинство пользователей производных финансовых инструментов достигают поставленных перед собой целей будь то путем успешного хеджирования против потенциальных убытков, более эффективного управления портфелями инвестиций или заключения выгодных сделок, некоторые компании столкнулись с тем, что производные финансовые инструменты могут быть и действительно являются источником значительных потерь. Ряд таких убытков был в последнее время предметом широкого обсуждения. Однако если сопоставить число убыточных сделок с чрезвычайно большим объемом деловых операций, проведенных с производными финансовыми инструментами во всем мире, это число окажется сравнительно небольшим. В то же время остается непреложным тот факт, что размер потерь был неприемлемо высоким и в некоторых случаях непредсказуемым. К числу факторов, чаще всего приводящих к потерям, можно отнести избыточную позицию по документам с высоким риском, применение неэффективных процедур управления внутренним риском и контроля за операциями, неправильный подход фирмы к вопросу применения производных финансовых инструментов и, что не менее важно, недопонимание сути производных финансовых инструментов и связанных с ними рисков.

Хотя совершенно ясно, что все формы финансовых услуг – от прямого кредитования банками до приобретения ценных бумаг – сопряжены с таким же риском, как и сделки с производными финансовыми инструментами, необходимость контроля риска становится значительно более важной в случае работы со сложными обязательствами или с обязательствами с большой долей заемных средств.

Какие же типы риска требуют контроля и управления в ходе использования производных финансовых инструментов? Это, прежде всего, следующие, хотя они также могут существовать и при других видах инвестиционной деятельности:

• Рыночный риск. Риск потерь, связанных с неблагоприятными изменениями рыночных ставок. В числе примеров рыночного риска можно назвать процентный риск, валютный риск, товарный риск и фондовый риск. При учете рыночного риска организация должна обращать внимание не только на рыночный риск, связанный с производными финансовыми инструментами, но и на риск, вытекающий из других видов деятельности организации. Только при учете всех рисков можно правильно оценить влияние изменений на рынке на организацию.

• Кредитный риск. Это риск потерь, связанный с невыполнением условий кредитного соглашения контрагентом.

• Риск ликвидности. Риск потерь из-за потери ликвидности рынка производных финансовых инструментов или (в случае специально выпущенных финансовых инструментов) из-за ориентации на единственную выпускающую организацию, что делает затруднительными или дорогостоящими попытки закрытия позиции по производному финансовому инструменту.

• Риск недостатка наличности. Риск, связанный с тем, что организация может иметь недостаточное количество наличности для выполнения своих обязательств по контрактам с производными финансовыми инструментами. Так риск наличности возникает при перекрытии реализованных убытков нереализованной прибылью.

• Базисный риск. Риск потерь вследствие несовпадения разницы между двумя ставками или ценами. Так базисный риск имеет место при использовании краткосрочных контрактов по производным финансовым инструментам для хеджирования долгосрочных сделок, поскольку разница между краткосрочными и долгосрочными ставками или ценами может меняться со временем.

• Юридический риск. Риск, связанный с тем, что контракты по производным финансовым инструмента могут оказаться невыполнимыми при определенных обстоятельствах, например, в случае, когда сторона не имеет полномочий использовать производные финансовые инструменты или когда в соответствии с действующим законом такие контракты считаются недопустимыми.

• Операционный риск. Риск того, что потери могут возникнуть из-за ошибок или пропусков в обработке документов и расчете по производным финансовым инструментам.

Различными национальными и международными регулирующими организациями и отраслевыми обществами были выпущены многочисленные исследования и отчеты, затрагивающие вопросы использования и регулирования производных финансовых инструментов. В частности, результатом большой работы, выполненной членами Рабочей группы по производным финансовым инструментам Ассоциации фьючерсов и опционов (Великобритания) в течение 1995 г. явилась выработка рекомендаций, включающих в себя шесть основных принципов управления риском при работе с производными финансовыми инструментами, а также предложений по практическим шагам при их внедрении. Основное содержание этих принципов можно представить следующим образом.

Руководство организации должно выработать и одобрить эффективную политику использования производных финансовых инструментов, согласующуюся со стратегией, коммерческими целями основных операций организации и возможностями риска, а также одобрить подлежащие использованию финансовые инструменты и метод их применения. Оно должно одобрить применение производных финансовых инструментов и определить общие цели их использования сообразно с уровнем компетенции и финансового положения организации.

Принятие решений советом директоров должно базироваться на следующих принципах

• применение финансовых инструментов должно соответствовать стратегии и коммерческим целям основных операций организации и возможностям принятия риска;

• должен быть составлен перечень типов производных инструментов, одобренных советом директоров для использования организацией:

• необходимо установить риски, подлежащие управлению или модифицированию, или потенциальные риски при использовании производных финансовых инструментов и указать, почему и как должны применяться конкретные типы производных финансовых инструментов;

• следует принять во внимание все возможные законодательные или нормативные ограничения.

Высшее руководство организации должно выпустить в письменном виде ясное описание выработанных советом директоров процедур проведения в жизнь политики использования производных финансовых инструментов с указанием таких моментов, как распределение полномочий, схема отчетности, пределы риска, утверждение контрагентов и документации, процедуры оценок, а также регулярно рассматривать ход выполнения и эффективность таких процедур.

Хотя каждая организация по-своему определяет сущность политики и процедур, должны быть освещены как минимум следующие вопросы:

• основная причина применения производных финансовых инструментов;

• цель, для которой должны использоваться конкретные типы производных финансовых инструментов;

• процедуры получения утверждения на использование новых типов производных финансовых инструментов;

• процедуры утверждения контрагентов и брокеров;

• подробный перечень лиц, имеющих полномочия на выпуск, утверждение, исполнение и пересмотр расчетной и операционной документации, с указанием пределов ответственности;

• подробный перечень лиц, имеющих разрешение на участие в сделках с применением производных финансовых инструментов;

• процедуры контроля и наблюдения за операциями, включая постоянное участие Совета директоров;

• структура лимитов, охватывающих как рыночный, так и кредитный риск;

• описание оценки стоимости операций с указанием ответственных лиц;

• политика бухгалтерского учета и анализ вопросов налогообложения.

Высшее руководство организации должно обеспечить необходимый контроль использования производных финансовых инструментов и установить эффективные рамки внутренних проверок и ревизий с тем, чтобы операции осуществлялись в соответствии с внешними правилами (включая правила, регулирующие возможность сделок с производными финансовыми инструментами) и с внутренней политикой организации (включая процедуры исполнения, подтверждения, фиксации, обработки сделок и расчетов по ним).

С целью эффективного контроля деятельности применения производных финансовых инструментов целесообразно осуществить следующие меры:

• анализ работы организации в операциях с производными финансовыми инструментами с целью недопущения излишней анализ работы организации в операциях с производными опоры только на небольшую группу специалистов;

• проведение независимого анализа используемой внутренней системы контроля с целью убедиться в том, что она соответствует наилучшим стандартам;

• анализ отчетов руководства о работе с производными финансовыми инструментами с целью выяснения правильности и своевременности распространения сведений среди соответствующих высших руководителей и директоров;

• анализ компьютерных систем с целью проверки правильности их применения и резервов; необходимо также выяснить, проводился ли анализ независимыми специалистами и является ли надежным контроль за внесением изменений в программы;

• организация или совершенствование работы подразделения внутреннего аудита или организация привлечения к аудиту специалистов со стороны.