Цели реструктуризации и критерии их достижения

Главная цель реструктуризации — выведение компании из кризиса. При этом необходимо достигнуть таких подчиненных целей, как повыше­ние эффективности производства, изменение характера управления акти­вами, использование возможностей заемного финансирования.

Важнейший показатель эффективности деятельности предприятия — рост стоимости собственного капитала, поэтому реструктуризация тради­ционно проводится в данном направлении. Выбор показателя стоимости компании как критерия реструктуризации не случаен. Собственников предприятия в конечном итоге мало интересуют тип и технология произ­водства, параметры продукции, рынки сбыта.

Критерием эффективности их вложений в конкретную компанию явля­ется постоянный рост стоимости вкладов, обусловливающий как повыше­ние уровня личного благосостояния собственников, так и стабильное развитие предприятия.

Стоимость компании определяется посредством оценки бизнеса (дей­ствующего предприятия). Вопросы стоимости предприятия рассмотрены в гл. 4. Из трех традиционных подходов к такой оценке практически только метод дисконтированного денежного потока в полной мере отражает внутреннюю экономическую стоимость компании. Это обусловлено как высокой степенью корреляции денежного потока с показателем рыночной стоимости компании, так и экономическим смыслом показателя денежного потока, учитывающего все решения относительно операционной, инвести­ционной и финансовой деятельности предприятия.

Основная задача реструктуризации — максимизация стоимости бизнеса. Разработка ее концепции предполагает следующую методику. На первом этапе оценивается стоимость компании "как есть" с помощью метода дисконтированного денежного потока. Затем разрабатываются раз­личные варианты реструктуризации операционной, инвестиционной и

финансовой деятельности предприятия. Это проводится в рамках диагнос­тики предприятия, рассмотренной в гл. 4. Ниже приведем их самые общие положения.

В составе операционных (производственных) факторов необходимо проанализировать решения о номенклатуре производимой продукции, ценообразовании, эффективности затрат, рынках сбыта, рекламной дея­тельности и системе сбыта, системе послепродажного обслуживания про­дукции.

К инвестиционным факторам, определяющим движение стоимости, можно отнести управление вложениями в основные и оборотные средства, оптимизацию уровня собственного оборота капитала. Анализируются уров­ни товарно-материальных запасов, сбор дебиторской задолженности, уп­равление кредиторской задолженностью, расширение мощностей, плани­рование капиталовложений, продажа активов.

К финансовым факторам относятся стоимость собственного капита­ла, его соотношение с суммой долга, структура капитала.

Анализируются управление факторами делового риска, способы под­держания оптимальной структуры капитала, дивидендная политика. Сни­жение делового риска уменьшает ставку дохода (дисконта), которую хотел бы получить инвестор, и таким образом увеличивает стоимость бизнеса.

Разработанные мероприятия проверяются с помощью модели дисконти­рованного денежного потока, критерием отбора вариантов служит увели­чение стоимости компании. Стратегия, ведущая к увеличению стоимости бизнеса, представляет собой основу для рассмотрения последующих вари­антов реструктуризации.

Стратегии реструктуризации должны рассматриваться от простого к сложному — от вариантов, предусматривающих минимальные капиталов­ложения и внешнее финансирование, до инвестиционных проектов полного перевооружения производства. Однако необходимо учитывать, что многие предприятия находятся в такой ситуации, когда главной целью должно быть удовлетворение требований кредиторов. Ее достижение далеко не всегда совпадает с решением традиционной задачи реструктуризации — максимизацией стоимости компании, так как эта стратегия, как правило, сопряжена с высоким уровнем риска из-за значительных капиталовложе­ний и необходимости дополнительного внешнего финансирования.